《金融市場學》課后習題答案精講
金融市場學習題二答案1.b 、 e、 f2.略3. 同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點不同：（1）定期存款記名、不可轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓的2）定期存款金額不固定，可大可??；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大 3）定期存款；利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有浮動的，且一般高于定 期存款利率4）定期存款可以提前支取，但要損失一部分利息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提前支取， 但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓4. 回購利息 =1,001,556 1,000,000=1,556RMB設回購利率為 x, 則：1,000,000XXX7/360=1556解得： x=8%回購協(xié)議利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：（ 1 ）用于回購的證券的質(zhì)地證券的信用度越高，流動性越強，回購利率就越低，否則， 利率相對來說就會高一些 2）回購期限的長短 一般來說， 期限越長， 由于不確定因素越多， 因而利率也應高一些 但這并不是一定的，實際上利率是可以隨時調(diào)整的 3 ）交割的條件 如果采用實物交割的方式， 回購利率就會較低， 如果采用其他交割方式， 則利率就會相對高一些4）貨幣市場其他子市場的利率水平。
它一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的5. 貼現(xiàn)收益率為： （100-98.01 ） /100X360/316=2.27%真實年收益率為： 1+ （100-98.01 ） /98.0 1 365/3161=2.35%債券等價收益率為： （100-98.01 ） /98.0 1 X365/316=2.35%6. 平均收益率 =2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%習題三答案1. （ 1 ）從理論上說，可能的損失是無限的，損失的金額隨著X 股票價格的上升而增加 2）當股價上升超過 22 元時，停止損失買進委托就會變成市價買進委托，因此最大損失就是 2 000 元左右2. （ 1 ）該委托將按最有利的限價賣出委托價格，即40.25 美元成交2）下一個市價買進委托將按 41.50 美元成交 3 ）我將增加該股票的存貨因為該股票在40 美元以下有較多的買盤，意味著下跌風險較小相反，賣壓較輕3. 你原來在賬戶上的凈值為15 000 元若股價升到 22 元，則凈值增加 2000 元，上升了 13.33%；若股價維持在 20 元，則凈值不變；若股價跌到 18 元，則凈值減少 2000 元，下降了 13.33%。
令經(jīng)紀人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為X,則 X 滿足下式：（1 000X-5000 ）/1 000X=25%所以 X=6.67 元此時 X 要滿足下式： (1000X-10000 ) /1000X=25% 所以 X=13.33 元一年以后保證金貸款的本息和為5000X1.06=5300 元若股價升到 22 元，則投資收益率為：(1000X22 -5300-15000)/15000=11.33%若股價維持在 20 元，則投資收益率為：(1000X20 -5300-15000)/15000=-2%若股價跌到 18 元，則投資收益率為：(1000X18-5300-15000)/15000=-15.33%投資收益率與股價變動的百分比的關系如下：投資收益率=股價變動率x投資總額/投資者原有凈值-利率x所借資金/投資者原有凈值4. 你原來在賬戶上的凈值為15 000 元1) 若股價升到 22 元，則凈值減少 2000 元，投資收益率為 -13.33%； 若股價維持在 20 元，則凈值不變，投資收益率為 0；若股價跌到 18 元，則凈值增加 2000 元，投資收益率為 13.33%2)令經(jīng)紀人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為Y,則 Y滿足下式：(15000+20000-1000X) /1000X=25% 所以 Y=28 元。
3) 當每股現(xiàn)金紅利為 0.5 元時，你要支付 500 元給股票的所有者這樣第( 1)題的收益 率分別變?yōu)?16.67%、-3.33%和 10.00%Y 則要滿足下式：( 15000+20000-1000X-500 ) /1000X=25%所以 Y=27.60 元5. ( 1)可以成交，成交價為 13.21 元2)能成交 5800 股，其中 200 股成交價為 13.22 元， 3200 股成交價為 13.23 元， 2400 股成交價格為 13.24 元其余 4200 股未成交部分按 13.24 元的價格作為限價買進委托排隊 等待新的委托6.你賣空的凈所得為 16X1000-0.3x1000=15700 元，支付現(xiàn)金紅利 1000 元，買回股票花了12x1000+0.3x1000=12300 元所以你賺了 15700-1000-12300=2400 元7. 令 3 個月和 6 個月國庫券的年收益率分別為r3 和 r6，貝 U1+r3=(100/97.64 ) 4=1.10021+r6=(100/95.39 ) 2=1.0990求得3=10.02% ,6=9.90%所以 3 個月國庫券的年收益率較高。
8. (1) 0 時刻股價平均數(shù)為( 18+10+20) /3=16， 1 時刻為( 19+9+22) /3=16.67 ，股價平均 數(shù)上升了4.17%2)若沒有分割，則 C 股票價格將是 22 元，股價平均數(shù)將是 16.67 元分割后，3 只股 票的股價總額為( 19+9+11) =39，因此除數(shù)應等于 39/16.67=2.34 3)變動率為 09. (1)拉斯拜爾指數(shù) =(19x1000+9x2000+11x2000)/(19x1000+9x2000+22x2000)=0.7284因此該指數(shù)跌了 27.16%2)派許指數(shù) =(19x1000+9x2000+11x4000) / (19x1000+9x2000+22x4000) =0.648 因此該指數(shù)變動率為 35.2%10.( 1)息票率高的國債；(2)貼現(xiàn)率低的國庫券習題四答案1. 判斷題(1)(錯誤)該支付手段必須用于國際結(jié)算2)(錯誤)買入價是指報價行愿意以此價買入標的貨幣的匯價，賣出價是報價行愿意以此 價賣出標的貨幣的匯價客戶向銀行買入外匯時，是以銀行報出的外匯賣出價成交，反之，則 是以銀行報出的買入價成交3)(錯誤)無論是在直接標價法還是間接標價法下，升、貼水的含義都是相同的，即：升 水表示遠期匯率高于即期匯率，貼水表示遠期匯率低于即期匯率。
4)(正確)因為遠期外匯的風險大于即期外匯5)(錯誤)舉例說明，A 幣與 B 幣的市場價值均為 10 元，后 B 幣下跌為 8 元，貝 U A 幣較 B 幣升值(10-8 ) /8=25%, B 幣較 A 幣貶值(10-8 ) /10=20% 6)(錯誤)外匯銀行將根據(jù)自身的風險承受能力及保值成本決定是否軋平 7)(錯誤)還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風險只有當套利成本或高利率貨幣未來的 貼水率低于兩國貨幣的利率差時才有利可圖8)(錯誤)根據(jù)利率平價說，利率相對較高國家的貨幣未來貼水的可能性較大 9)(錯誤)購買力平價理論認為，匯率的變動是由于兩國物價變動所引起的 10)(錯誤)兩者的結(jié)論恰恰相反如當本國國民收入相對外國增加時，國際收支說認為將 導致本幣匯率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法貝認為將使本幣匯率上升，外匯匯率下 跌2. 選擇題(1)C( 2) A( 3 ) C( 4 ) A( 5) B3. ( 1)銀行 D,匯率 1.6856(2)銀行 C,匯率 7.7960(3)1.685 6X7.7960=13.1404GBP/HKD4. 銀行 B,按 1.6801 的匯率買進遠期英鎊。
5. (1)現(xiàn)在美國出口商擁有英鎊債權，若不采取避免匯率變動風險的保值措施，貝2 個月后收到的英鎊折算為美元時相對 10 月中旬兌換美元將損失( 1.6770-1.6600 )X100,000=1,700 美 元 2)利用遠期外匯市場避險的具體操作是：10 月中旬美出口商與英國進口商簽訂供貨合同時，與銀行簽訂賣出10 萬 2 個月遠期英鎊的合同 2 個月遠期匯率水平為 1GBP = USD 1.6645/58這個合同保證出口商在付給銀行 10 萬 英鎊后一定得到 1.6645X100,000=166,450 美元這實際上是將以美元計算的收益鎖定，比不進行套期保值多收入(1.6645-1.6600 )X100,000=450 美元當然，假若 2 個月后英鎊匯率不但沒有下降，反而上升了此時，美出口商不能享受英鎊 匯率上升時兌換更多美元的好處6. 該銀行可以做“ 6 個月對 12 個月”的遠期對遠期掉期交易1 )按“ 1 英鎊=1.6730 美元”的遠期匯率水平購買6 個月遠期美元 500 萬，需要5,000, 000- 1.6730=2,988,643.2 英鎊；(2)按“ 1 英鎊=1.6760 美元”的遠期匯率水平賣出12 個月遠期美元500 萬，可得到5,000, 000 十 1.6760=2 ,983,293.6 英鎊；當?shù)?6 個月到期時，市場匯率果然因利率變化發(fā)生變 動，此時整個交易使該銀行損失2,988,643.2-2,983,293.6=5,349.6 英鎊。
3) 按“ 1 英鎊=1.6710 美元”的即期匯率將第一次交易時賣出的英鎊在即期市場上買回，為 此需要4,994,022.8 美元；(4)按“1 英鎊=1.6800 美元”的遠期匯率將買回的英鎊按6 個月遠期售出，可得到 5,020,920.5美元(注意，在第一次交易時曾買入一筆為期12 個月的遠期英鎊，此時正好相抵)這樣一買一賣獲利5,020,920.5-4,994,922.8=25,997.7美元，按當時的即期匯率折合為15,567.485 英鎊，如果除去第一次掉期交易時損失的5,349.6 英鎊，可以獲利：15,567.485-5,349.6=10,217.885 英鎊7. 不能同意該商人的要求我們可以計算這樣兩種支付方法的收益，就能了解到哪種方法更加有利于我國公司第一種方法，按照原來的合同，仍然用美元來支付德國商人支付750 萬美元，我國公司得到 750 萬美元；第二種方法，如果按照德國商人的要求，按照8 月 15 日的馬克價支付，則我國公司得到馬克為750 萬美元 DM1.5288(1+ 3%) =1180.998 萬 DM 然后我國公司再把得到的馬克按照11 月 20 日的匯率 1USD=DM1.6055 兌換為美元，得到美元 1180.998 萬DM/1.6055=735.595 萬美元。
第二種方法的收益比第一種要少所以，我們認為我國公司不應 該同意該商人的要求，堅持按照合同原來的方式支付貨款8. 設紐約市場上年利率為8% 倫敦市場上年利率為6%即期匯率為 GBP 仁 USD1.6025-1.6035,3 個月匯水為 30-50 點，若一個投資者擁有10 萬英鎊，應投放在哪個市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資、避險的操作過程及獲利情況說明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡 述該理論因為美元利率高出英鎊利率兩個百分點，折合成3 個月的利率為 0.5%，大于英鎊的貼水率和買賣差價之和0.37% ( 1.6085-1.6025 ) /1.6025X100%,因此應將資金投放在紐約市場較有利具體操作過程：在賣出10 萬即期英鎊，買入 16.025 萬美元的同時，賣出 3 個月期美元16.3455 萬獲利情況：在倫敦市場投資 3 個月的本利和為：GBP1X(1+6% 3/12)=GBP10.15(萬)在紐約市場上進行三個月的抵補套利活動后，本利和為：GBP1X1.6025X(1+8% Vb,所以，應投資于股票 A5.(1)y =rf+(rm-rf)3=8%+(15%8% 1.2 =16.4%g= (1- b) ROE = (1 - 40%20% =12%V= D1/(y-g)=10 40%(1 + 12% /(16.4%-12% =101.82 美元(2) P1= V1=V (1+g ) =101.82(1+12% =114.04 美元y = ( P1- Po+ D1) / P0=114.04 - 100+4(1+12% /100 =18.52%6.項目金額稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,000,000折舊200,000應稅所得1,800,000應交稅金（稅率 34%612,000稅后盈余1,188,000稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流（稅后盈余 +折舊）1,388,000追加投資（稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流20%）400,000自由現(xiàn)金流（稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流-追加投資）938,000事實上，可以直接運用公式(6.31 )FF=AF- RI=PF (1 - T- K +M* T=2,000,000( 1-34%- 20% +200,000 34%=938,000 美元從而，總體價值為：Q=FF/(y-g)=938,000/(12%- 5% =13,400,000 美元扣除債務 2,000,000 美元，得到股票價值為 11,400,000 美元。
6. ( 1) V=D/ (y-g ) , 20=1.04/(y-4% ) , y=9.2%.(2)名義資本化率 y= (1+y*) (1+i) -1= (1+9.2% )(1+6% -1=15.75%名義股息 Di= (1+i ) D*= (1+6%1.04=1.10名義股息增長率 g= (1+g*) (1+i ) -1= (1+4%(1+6% -1=10.24%習題七答案1. 如果每份合約損失超過1500 元他就會收到追繳保證金通知此時期貨價格低于1.50 元/磅當每份合約的價值上升超過1000 元，即期貨價格超過 1.667 元/磅時，他就可以從其保證金賬戶提取 2000 元了2. 他的說法是不對的因為油價的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過購買石油期貨，航空公司就可以消除因油價波動而帶來的風險3. 每年計一次復利的年利率 =（1+0.14/4 ） 4-1=14.75%連續(xù)復利年利率=41 n（1+0.14/4 ） =13.76%4. 與 12%連續(xù)復利利率等價的每季度支付一次利息的年利率=4 （e0.03-1 ） =12.18%，因此每個季度可得的利息 =10000 12.8%/4=304.55 元。
5. 第 2、3、4、5 年的連續(xù)復利遠期利率分別為：第 2 年：14.0%第 3 年：15.1%第 4 年：15.7%第 5 年： 15.7%6. 期貨價格 =20e0.1 0.25=20.51 元7.假設F (S I)er(T t)，交割價格高于遠期理論價格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金S，買入標的資產(chǎn)并賣出一份遠期合約，價格為F在 T 時刻，他需要還本付息Ser(T t)，同時他將在(T-1)期間從標的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風險利率貸出，從而在 T 時刻得到Ier(T t)的本利收入此外，他還可以將標的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F這樣，他在 T 時刻可實現(xiàn)無風險利率F (S l)er(Tt)假設F (S l)er(Tt)，交割價格低于遠期理論價格， 這樣， 套利者就可以借入標的資產(chǎn)賣出， 得到現(xiàn)金收入以無風險利率貸出， 同時買入一份交 割價格為 F 的遠期合約在 T時刻，套利者可得到貸款的本息收入Ser(T t)，同時付出現(xiàn)金F 換得一單位標的證券，用于歸還標的證券原持有者，并將該標的證券在(T- t )期間的現(xiàn)金終值Ier(T t)同時歸還標的證券原持有者這樣，他在T 時刻可實現(xiàn)無風險利 率(S I )er(T t)F。
從以上分析可以看出，若現(xiàn)貨遠期平價公式不成立，則會產(chǎn)生套利機會，而套利行為將促成公式的成立8.( 1) 2 個月和 5 個月后派發(fā)的 1 元股息的現(xiàn)值 =e-0.06 2/12+e-0.06 5/12=1.96 元遠期價格 =( 30-1.96 ) e0.06 0.5=28.89 元 若交割價格等于遠期價格，則遠期合約的初始價值為 02) 3 個月后的 2 個月派發(fā)的 1 元股息的現(xiàn)值=e-0.06 2/12=0.99 元遠期價格 =( 35-0.99 ) e0.06 3/12=34.52 元此時空頭遠期合約價值 = (28.89-34.52 ) e-0.06 3/12=-5.55 元9.9 個月儲藏成本的現(xiàn)值 =0.5+0.5e+0.5e=1.48 元白銀遠期價格 =(80+1.48 ) e0.05 9/12=84.59 元10. 指數(shù)期貨價格 =10000e(0.1-0.03)4/12=10236.08 點11. 銀行在定價時可假定客戶會選擇對銀行最不利的交割日期我們可以很容易證明，如果外幣利率高于本幣利率， 則擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最早的交割日期， 而擁有遠期外 幣空頭的客戶則會選擇最遲的交割日期。
相反， 如果外幣利率低于本幣利率， 則擁有遠期外 幣多頭的客戶會選擇最遲的交割日期，而擁有遠期外幣空頭的客戶則會選擇最早的交割日 期只要在合約有效期中，外幣利率和本幣利率的高低次序不變，上述分析就沒問題， 銀行可按這個原則定價但是當外幣利率和本幣利率較為接近時，兩者的高低次序就有可能發(fā)生變化因此，客 戶選擇交割日期的權力就有特別的價值，銀行應考慮這個價值如果合約簽訂后，客戶不會選擇最有利的交割日期，則銀行可以另賺一筆12. 只有當外幣的系統(tǒng)性風險等于0 時，上述說法才能成立13. 將上述貸款利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復利年利率，則正常貸款為 10.44%,黃金貸款為 1.98假設銀行按 S 元/盎司買了 1 盎司黃金，按 1.98 %的黃金利率貸給客戶1 年，同時賣出 e0.0198盎司 1 年遠期黃金， 根據(jù)黃金的儲存成本和市場的無風險利率， 我們可以算出黃金的 1 年遠 期價格為 Se0.0975元/盎司也就是說銀行 1 年后可以收到 Se0.0198+0.0975=Se0.1173元現(xiàn)金可見黃 金貸款的連續(xù)復利收益率為11.73%顯然黃金貸款利率高于正常貸款14. 瑞士法郎期貨的理論價格為：0.1667X(0.07-0.02)0.65e=0.06554可見，實際的期貨價格太高了。
投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期 貨來套利15. 由于股價指數(shù)的系統(tǒng)性風險為正，因此股價指數(shù)期貨價格總是低于預期未來的指數(shù)值16. 公司 A 在固定利率上有比較優(yōu)勢但要浮動利率公司B 在浮動利率上有比較優(yōu)勢但要固定利率這就使雙方有了互換的基礎雙方的固定利率借款利差為1.4%，浮動利率借款利差為 0.5%，總的互換收益為 1.4%-0.5%=0.9%每年由于銀行要從中賺取0.1%,因此互換要使雙方各得益 0.4%這意味著互換應使 A 的借款利率為 LIBOR-0.3%，B 的借款利率為 13% 因此互換安排應為：12. 3%12 . 4%12%J- A 公司銀行B 公司LIBOR+0.6%l_l BORLIBOR17.A 公司在日元市場有比較優(yōu)勢，但要借美元B公司在美元市場有比較優(yōu)勢，但要借日元這構(gòu)成了雙方互換的基礎雙方日元借款利差為1.5%，美元借款利差為 0.4%，互換的總收益為 1.5%-0.4%=1.1%由于銀行要求 0.5%的收益，留給 AB 的只有各 0.3%的收益這意味 著互換應使 A 按 9.3%的年利率借入美元，而 B 按 6.2%的年利率借入日元因此互換安排應 為：18.A 公司在加元固定利率市場上有比較優(yōu)勢。
B 公司在美元浮動利率市場上有比較優(yōu)勢但A 要美元浮動利率借款，B 要加元固定利率借款這是雙方互換的基礎美元浮動利率借款的利差為 0.5%,加元固定利率借款的利差為 1.5%因此互換的總收益為 1.0%銀行拿走 0.5% 之后，AB 各得 0.25%這意味著 A 可按 LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而 B 可按 6.25% 的年利率借入加元因此互換安排應為：加元 5%_加元 6. 25%加元 5%司-BA 公司-銀行-B 公司美元 LIBOR+1%美元 LIBOR+0.25%美元 LIBOR+1%習題八答案1、 該投資者最終的結(jié)果為：max ( ST-X,0 ) +min (ST-X,0 ) =ST-X可見，這相當于協(xié)議價格為X 的遠期合約多頭2、 看跌期權價格為：-rT-0.5X0.08 -0.1667X0.08 -0.4167X0.08p=c+Xe +D-S0=2+25e+0.5e+0.5e-24=3.00 兀3、 (1 )假設公司價值為 V,到期債務總額為 D,則股東在 1 年后的結(jié)果為：max( V-D,0)這是協(xié)議價格為 D,標的資產(chǎn)為 V 的歐式看漲期權的結(jié)果2) 債權人的結(jié)果為：min ( V, D) =D-max( D-V,0)由于 max ( D-V,0 )是協(xié)議價格為 D 標的資產(chǎn)為 V 的歐式看跌期權的結(jié)果。
因此該債權 可以分拆成期末值為 D 的無風險貸款，加上歐式看跌期權空頭3)股東可以通過提高V 或 V 的波動率來提高股權的價值第一種辦法對股東和債權人都有利第二種辦法則有利于股東而不利于債權人進行高風險投資顯然屬于第二種辦法4、 在本題中，S= 50, X= 50, r=0.1,d=0.3,T=0.25,因此，,ln(50/50) (0.1 0.09/2) 0.25,di0.24170.3 ,0.25d2d10.3宓0.0917這樣，歐式看跌期權價格為，p 50 N( 0.0917)e0.1 0.2550 N( 0.2417)50 0.4634e0.1 0.2550 0.40452.375、 0.95 元6、100,0007.7577 5.9674，所以100,00030,000S0NSDMf038.21N公司股票價格會下跌 1.79 元第八章+1、某股票市價每股 10 美元，某期權買方與賣方簽訂一份6 個月期的美式看漲期權合約，每份合同 100 股，期權費每股 I 美元共 100 美元，協(xié)定價格每股 11 美元1 )作圖說明買方與賣方的贏虧2) 如果在合約期內(nèi)股價上漲，為每股 13. 5 美元，期權費也上升，為每股 3 美元。
這 時買方應該如何選擇？第一種，執(zhí)行期權，相當于11 美元買入 100 股，支付 1 100 美元，然后再將這 100 以每股 13. 5 美元賣出，收入 1 350 美元，利潤為 250 美元，扣除期權費后，凈利達 150 美元第二種，轉(zhuǎn)讓期權如果在股價上漲時，期權費也上升，如本例升為每股3 美元，則買方可出讓該看漲期權，收入300 美元，凈賺 200 美元，3)如果股市走勢與買方預測相反，合約期內(nèi)股價一路下降，預期到期為每股& 5 美元，期權費也下降，當前為每股0. 5 美元這時買方應該如何選擇？第一種，不執(zhí)行期權，如果使期權自動到期，買方損失100 美元期權費；第二種，削價出售期權，亦即買方在合約有效期內(nèi)對行情上漲已失去信心，于是就中 途削價出售期權，以每股0. 5 美元出售，損失 50 美元4）思考：出現(xiàn)（2）的情況，賣方有何處理方法？2、 某股票市價每股 15 美元，某期權買方與賣方簽訂一份6 個月期的美式看跌期權合 約，每份合同 100 股，期權費每股 1.5 美元共 150 美元，協(xié)定價格每股 14 美元1 ）作圖說明買方與賣方的贏虧2） 如果在合約期內(nèi)股價下降，為每股12 美元，期權費上升，漲至每股3.5 美元。
這時買方應該如何選擇？第一種，執(zhí)行期權如果在規(guī)定期內(nèi)股價果然下降，降為每股12 美元，這時買方就執(zhí)行期權，相當于協(xié)定價格賣給賣方100 股，收進 1 400 美元，然后在交易所按市場價買入 100 股，支付 1 200 美元，獲利 200 美元，扣除期權費150 美元，凈利 50 美元第二種，出賣期權當股價下跌，同時看跌期權費也升高，漲至每股3.5 美元，則買方就出售期權，收進350 美元，凈利 200 美元3） 如果股市走勢與買方預測相反， 合約期內(nèi)股價一路上升，預期到期為每股 16 美元，期權費也下降，當前為每股0 7 美元這時買方應該如何選擇？第一種，不執(zhí)行期權，如果使期權自動到期，買方損失150 美元期權費；第二種，削價出售期權，亦即買方在合約有效期內(nèi)對行情下降已失去信心，于是就中 途削價出售期權，以每股 0 7 美元出售，損失 80 美元4）思考：出現(xiàn)（2）的情況，賣方有何處理方法？3、5 月 1 日歐元/美元報價 1.26 左右，由于市場對歐元升息預期持續(xù)加溫，美元利差優(yōu)勢將開始縮小，某投資人預測歐元將持續(xù)上漲，買入7 月 31 日到期的歐元看漲期權合約執(zhí)行價為 1.2892 ,1 手期權合約（100 歐元為 1 手）價格為 1.17 美元。
1 ）作圖說明買方與賣方的贏虧 1D乂 JU1 1TO主=12S.92 yi 3009（2）歐元在 5 月 23 日上漲到 1.2851，期權報價 1.85 美元，預期到期日匯率漲到1.30這時買方應該如何選擇？如果選擇賣出看漲期權獲利了結(jié)，則可獲利680 美元，利潤率 58%預期歐元仍能持續(xù)上升，并在到期日時達到 1.30在到期日，如果匯率真能如預期漲到 1.30，將可得到期權金 =期權的內(nèi)在價值=（1.30- 1.2892）X100X1000 手= 1080 美元，扣除投資期權費 1170 美元, 虧損 90 美元習題九答案1、 因為當利率降低時，貸款人有提早還清貸款的動機，使得MBS 投資者的現(xiàn)金流入增多，而在利率低時，再投資的收益會小于原本MBS 勺收益2、 100*200/1000=20 萬3、 總的風險并沒有改變，只是優(yōu)先等級的投資序列，面臨的風險小，而次級投資序列，面臨的風險大4、 D 序列，因為序列 D 投資者要等到前面三個序列的本金都償還了，才能獲得本金，所以 面臨損失的風險最大5、 A 序列，因為 A 序列的投資者最早收到本金償還，當利率下降時，本金償還加速，A 序列投資者的現(xiàn)金流入增加，而市場利率又低，所以再投資風險最大。
6、 下降了，因為利率上升，本金提前償還率下降了，投資者要在很長一段時間里才能獲得 所有本金，導致到期收益率降低習題十答案1.附息債券的實際年收益率較高1）3 個月短期國債的實際年利率為：4（100000/97645）-仁 10%（2）附息債券的實際年利率為：21.05 -1=10.25%2.該國債的實際年利率為1.052-1=10.25%,因此若付息頻率改為一年一次，其息票率應提高到 10.25%3.A 公司債券的定價公式為：7070L卩70960，解該方程得到的 x（1 x） （1 x）2（1 x）即為所要求的到期收益率請注意，這個到期收益率是半年期的到期收益率根據(jù)公式2（1 x） 1計算出年到期收益率4.分別為 463.19 元、1000 元和 1134.2 元5.半年的到期收益率為 4.26%，折算為債券等價收益率為8.52%，折算為實際年到期收益率為 8.70%6.填好的表格如下：價格（元）期限（年）債券等價到期收益率400204.634%500203.496%500107.052%376.891010%456.39108%40011.688%圖中紅色的數(shù)據(jù)是計算得到的結(jié)果7.（ 2）8.（ 3）9.（ 4）10. 對。
11. （ 4）12. （ 1）P=9/107+109/1.082=101.86 元2 ）到期收益率可通過下式求出：9/（ 1+y）+109/（ 1+y）2=101.86解得：y=7.958%3)從零息票收益率曲線可以推導出下一年的遠期利率(f2)：21+f2=1.082/1.07=1.0901解得 :f2=9.01%由此我們可以求出下一年的預期債券價格：P=109/1.0901=99.99 元13.(1) 1 年期零息票債券的到期收益率(yi)可通過下式求得：94.34=100/ (1+y1)解得： y1=6%2 年期零息票債券的到期收益率(y2)可通過下式求得：284.99=100/(1+y2)2解得： y2=8.47%2 年期附息票債券的價格等于：212/1.06+112/1.08472=106.512 年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得：212/(1+y) +112/ (1+y)2=106.51解得： y=8.33%2) f2=(1+y2)2/(1+y1) -1=1.08472/1.06-1=11% 3) 第 1 年末 2 年期附息票債券的預期價格為：112/1.11=100.9 元習題十一答案1 高層管理人員可能掌握公司的機密信息。
在這些信息基礎之上他們有能力獲得對自己有 益的交易，這并不奇怪這種能力并不違背市場的弱有效形式；非常規(guī)盈利并不是來自 于對過去股價和交易數(shù)據(jù)的分析如果這些非常規(guī)是來自對過去價格和交易數(shù)據(jù)的分 析，則說明從這種分析中可以收集到有價值的信息但這種能力違反市場的強有效性很明顯，一些機密信息并沒有反映在股票的價格中2 ( 3)3 ( 3)4 ( 2)5 ( 3)6 ( 2)7 ( 1 )8 ( 4)9 ( 3)10 否微軟股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在微軟成功成為顯而易見的事實后買 入股票可以賺取超常收益11(1)符合按概率分布，每年總會有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場 2)不符合因為只要買在上年表現(xiàn)好的貨幣市場基金就可以賺取超額利潤 3)符合與可預測的收益不同，可預測的波動率并不能帶來超額收益 4)不符合超常收益應發(fā)生在宣布盈利增加的1 月份，而不是 2 月份 5)不符合利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益12 不對因為各種證券的風險不同，因此其預期收益率也應不同13 不能市場只對新的消息起反應如果經(jīng)濟復蘇已被市場準確預測到，則這種復蘇已反映在股價中， 因此當復蘇真的如預測的那樣來臨時， 股價就不會有反應。
只有復蘇程度或 時間與預期有出入時股價才會變動14.應買入因為你認為該公司的管理水平并不像其他投資者認為的那么差，因此該股票 的價格被市場低估了15.市場原來預期的利潤增長可能大于該公司實際宣布的數(shù)字與原來的預期相比，這個 消息令人失望16.半強式效率市場假說習題十二答案1.(1)盡管孤立地看，黃金的預期收益率和標準差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相關系數(shù)很小(如圖中的實線所示)，投資者通過持有部分黃金仍有可能提高投資效用2)如果股票和黃金的相關系數(shù)等于1 (如圖中的虛線所示)，則任何理性的投資者都不會持有黃金此時黃金市場顯然無法達到均衡人們賣出或賣空黃金都會使黃金價格下跌、收益率提高標準差2 計算過程如下表所示：收益率概率收益率*概率離差平方*概率-0.10.10-0.010.003422500.2500.001806250.10.400.040.000090.20.200.040.0026450.30.050.0150.00231125合計10.0850.010275預期收益率0.085標準差0.10136567該股票的預期收益率與標準差分別為8.5% 和 10.14%3.證券 A 的預期收益率和標準差分別為9.5% 和 9.99%;證券B 的預期收益率和標準差分別為 5.75% 和 5.31% ;協(xié)方差為-0.0052 ;相關系數(shù)為-0.0052/(9.99%X5.31%)=-0.98 。
4.(1)當相關系數(shù)=0.9 時，組合的方差為0.520.32+0.520.42+2 0.5 0.5 0.9 0.3 0.4=0.1165因此，組合的標準差為34.13%(2) 當相關系數(shù)=0 時，組合的方差為 0.52X0.32+0.52X0.42=0.0625因此，組合的標準差為25.00%(3) 當相關系數(shù)=-0.9 時，組合的方差為0.520.32+0.520.42+2 0.5 0.5 ( 0.9) 0.3 0.4=0.0085因此，組合的標準差為9.22%5 假設風險組合的投資比例為X,則 X 必須滿足下式：25%X=20%由此可得：X=80%因此投資組合的期望收益率為：12%80%+7%20%=11%6.該風險組合的單位風險報酬為：(20%-7% /25%=0.527該論述是錯誤的如果無風險借貸的利率不相等，那么借款者和貸款者將因其風險厭惡度不同(從而無差異曲線的斜率不同)而選擇不同的最優(yōu)風險組合一 ,_2&風險資產(chǎn)組合的效用為：14%-0.5 A 20%，而國庫券的效用為 6%為了使他更偏好 風險資產(chǎn)組合，14%-0.5 A 20%2必須大于 6%即 A 必須小于 4為了使他更偏好國庫 券，14%-0.5 A 20%2必須小于 6%即 A 必須大于 4。
9.(1)風險組合年末預期價值為： 0.5 50,000+0.5 150,000=100,000 元當風險溢價為 7%時，要求的投資收益率等于 12% ( =5%+7%因此風險組合的現(xiàn)值為： 100,000/1.12=89,285.71 元2)當風險溢價為 10%時，要求的投資收益率就等于15% ( =5%+10%因此風險組合的現(xiàn)值為：100,000/1.15= 86,956.52 元習題十三答案1、該組合的系數(shù)應滿足下式：16% 5%(12% 5%)，因此1.572、該項目的合理貼現(xiàn)率為：6%+1.6 (15%-6% =20.4%該項目的凈現(xiàn)值為：10400古一1000t654.4716萬兀，t 1(120.4%)七當貼現(xiàn)率超過 38.4%時，該項目的凈現(xiàn)值為負與38.4%的貼現(xiàn)率相對應的值為:38.4%=6%+(15%-6%)由此可得，3.6，因此當該項目的值超過 3.6 時，該項目的凈現(xiàn)值為負數(shù)3、( 1)錯誤其預期收益率應等于無風險利率2) 錯誤只有系統(tǒng)性風險高的股票才能獲得高的預期收益率而波動率高并不一定等 同于系統(tǒng)性風險高，因為其中有一部分是非系統(tǒng)性風險3) 錯誤應投資 80%于市場組合，20%于無風險資產(chǎn)。
4、我們只需要算出市場組合的預期收益率和標準差就可以寫出資本市場線市場組合的預期收益率為：10% 40%+15%60%=13%市場組合的標準差為：(0.4220%20.6228%22 0.4 0.6 0.3 20% 28%)220.66%因此，資本市場線為：R =5%+(13%-5%)/20.66%=5%+0.38725、( 1)由于市場組合本身的值等于 1,因此其預期收益率應等于10%（3）根據(jù)證券市場線，0.4的股票的預期收益率應等于4%+ （ -0.4）（ 10%-4% =1.6%，而根據(jù)該股票目前的市價、未來的股息和股價計算的預期收益率為：（31+1）/30-1=6.67%，顯然，該股票目前的價格被低估了6、 回歸的R2等于0.72，即 0.49,因此該投資組合的總風險中有51%是未被指數(shù)收益率解 釋的，這部分風險就是非系統(tǒng)性風險7、 假設RR和RP2分別表示F1和F2的風險溢價，則兩因素的APT 可以寫為：R gjRR?Rp，把相關數(shù)據(jù)代入可得：28%5% 1.2RR 1.8RR,20%5%2RR ( 0.3)RF2,由此可得，RR 8.56%,RF27.07%，因此預期收益率與的關系為：R 5% 8.56%17.07%2。
8、組合 B 的值為 0,因此它的預期收益率等于無風險利率組合A 的單位風險報酬等于（12%-6%）/1.2=5，而組合 C 的單位風險報酬等于（8%-6%）/0.6=3.33由此可見，顯然存在無風險套利機會例如，你可以賣掉組合C,并將得到的收入 50%買進組合 A、50 冰進組合 B 這樣， 你的套利組合的預期收益率為：0.5 12%+0.5 6%-1 8%=1%套利組合的 值 為： 0.5 1.2+0.50-1 0.6=0可見，這樣套利就可以使你不冒系統(tǒng)性風險獲取1%的報酬9、令RP表示風險溢價，則 APT 可以寫為：13% rf1.3RP8% rf0.6RP由此可得，rf3.71%10、這是錯誤的正的標準差并不等于正的，只有具有正的值的證券，其預期收 益率才會咼于無風險利率2)0意味著沒有系統(tǒng)性風險，因此其預期收益率應等于無風險利率4%。
